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东吴策略姚佩:把消费的春节过成生产的春节(附股票)

【东吴策略姚佩】把消费的春节过成生产的春节

姚佩策略探索

报告要点

①就地过年是城市的倡导,更是家乡的严防,疫情扩散症结在农村春节防控薄弱。

②春运预售冷清,检测隔离严格,就地过年已成为大概率事件。

③“反春节效应”明显,把消费的春节过成生产的春节,多出5个有效工作日,一季度GDP同比增速有望达28.9%,流动性以稳为主。

④生产端受益未充分预期,春节用工人数稳定是核心,利好机械、建筑、基础材料、电子设备、家具。

⑤消费端三大受益:居家必需、医药防疫、在线教育娱乐,外卖、物流、一线地产销量最为受益。两大受损:线下聚集消费、跨区域出行。

⑥策略构建就地过年股票池,20只受益+10只受损。

报告正文

2021年元旦,河北农村地区爆发了自武汉“清零”以来最大一次本土疫情扩散,临近春节,各省纷纷倡导“就地过年”,防范疫情卷土重来。5折的机票、不需抢票的高铁,越发清晰的指向:春运——最大的人口季节迁徙,在地球上又一年消失。

去年春节,我们在家乡—隔离;今年春节,我们在城市—生产。从“消费的春节”到“生产的春节”,股市对“逆春节效应”的定价才刚刚开始,本篇专题我们展开前瞻且系统的讨论。

1.  就地过年:城市的倡导、家乡的严防

河北疫情暴露了防疫最薄弱一环:农村。若是将这次春节防疫视作“开卷考试”,一开始我们低估了这场战役的难度,从1月2日河北出现第一例确诊病例起,国内防疫态势骤紧,涉及地域不断增多,黑龙江、吉林先后爆发,1月13日-20日,全国新增本土确诊病例累计995例,尚在医学观察的密切接触者为10个月以来最多。此轮疫情暴露了防疫最薄弱的一环:多起病例出现在农村,一传百的超级传播,聚集明显,难寻源,难控制。疫情防控回到最严格模式:隔离+全员检测,各地反复提示春节返乡时疫情反弹的巨大风险和防控压力,政府、企业和个人必须应形势变化,调整今年春节的过法。

就地过年:城市的倡导、家乡的严防。河北疫情爆发后,多个东部省市发布通告,倡导就地过年,杭州、义乌以“红包”补贴外来务工人员,富士康额外发放春节留守奖金。比起大城市的倡导政策,更重要的是人口输出地的严防,河北疫情暴露出农村地区面临巨大防控难度,安徽、湖南等劳动力输出大省此前已建议“非必要不返乡”,全国多个县乡发布严格的返乡政策。1月20日,国家卫健委发布《冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案》,要求返乡人员持7天内核酸检测阴性结果返乡、接受网格化管理。维护抗疫大局、就地过年成为更多人的选择。春运预售情况也指向就地过年成为大概率事件,交通运输部预计今年春运发送旅客约17亿人次,比2019年下降四成多。铁路春运预售较往年同期下降近6成,除夕前多地车票、机票充足,部分地区机票打折明显。

回家成本多高?至少4次核酸检测&14天居家监测。小王是一名上海务工人员,想回河南驻马店过春节,并在节后返沪,要分几步走?首先他向河南社区(村)报备,出发前在上海做第1次核酸检测,持阴性结果返乡。回乡后小王要进行14天居家健康监测,非必要不外出、不聚集,回乡第7、14天分别做第2、3次核酸检测。返沪前小王主动做第4次核酸检测,顺利抵沪后向所在社区报备。如果往返途中,小王乘坐的高铁,途经高风险地区,返乡或回沪后,小王要14天集中隔离、2次核酸检测;如果途经中风险地区,要14天社区健康管理、2次核酸检测。你是小王,会怎样选择?

就地过年引发“反春节效应”。疫情防控常态化下的第一个春节是创新的、移风易俗的。我们分析防疫举措与春节传统的交互影响,最突出的一点就是“就地过年”,众多游子就地过年,削弱了春节前后的人员流动,改变了传统春节中国各地的人口布局。消费端的影响尚有2020年一季度的经验可借鉴,生产端则完全是新情况,从“消费的春节”到“生产的春节”,“逆春节效应”对经济走势和宏观政策指定均产生影响,股市对此的定价也将在未来一个月充分显现。

2.  总量:就地过年或提升一季度GDP增速至28.9%

从消费的春节到生产的春节,劳动力停止流动,生产端刺激更大。春节是全球最大的人口流动期,2019年我国春运客运总量达到29.8亿人次,其中7508万跨省外出农民工会集中返乡并在春节后集中返工,庞大劳动力的阶段性流失使得生产地产出停止,但同时人口流入地消费将被带动。劳动力流动使得GDP呈现明显季节性,多数年份下,一季度GDP环比上年四季度都将出现10%-15%的下滑。就地过年意味着大规模的劳动力流动不会出现,生产地春节前后的用工损耗将大幅减少,考虑春节期间刚性消费需要,我们预计该政策对于生产端影响更大,同时叠加2020年低基数,今年一季度工业产值及GDP有望大幅超出市场预期。

就地过年多出5个有效工作日,测算一季度GDP增速28.9%,工业增加值增速35.3%。对增长测算的核心假设是:就地过年对生产端刺激更大,大幅降低了春节假期前后的用工损耗,使得有效工作日接近名义工作日。首先,正常年份下,考虑春节假期,一季度名义工作日61-62天,但春节提前返乡及节后延迟返工现象普遍存在,我们假设春节假期前后各5个工作日的实际产出为日常的一半,据此计算正常年份,一季度有效工作日为55-56天。

2020年受疫情隔离政策影响,2月份全国复工复产进度缓慢,假设2月9日(开始复工复产)至28日均为正常产出一半,因此2020年一季度有效工作日仅44天,但在单日产出强劲增长带动下,一季度GDP同比仅下滑6.8%。今年考虑劳动力迁徙取消,春节前后用工损耗大幅减少,一季度有效工作日接近名义工作日61天,这意味着就地过年,增加了5个工作日。疫情爆发前,2020年底市场对于一季度GDP增速一致预期18.3%,按照正常年份56天有效工作日计算单日产出,叠加多出的5个工作日,我们估算2021年Q1 GDP同比增速有望达到28.9%,超过此前市场一致预期10.6pct,对工业增加值的测算,采用与GDP同样的方法,2021年Q1工业增加值同比增速有望达到35.3%。

就地过年推升一季度经济超预期,流动性以稳为主。若按照以上假设测算,就地过年下预计21Q1 GDP 同比增速将高出此前一致预期近10.6pct,结合20Q4 GDP同比增速6.5%,国内经济基本面改善处于持续好转态势,从基本面看,流动性短期没有进一步宽松必要。此外为应对传统春节较大的现金需求,央行曾使用类似于CRA、TLF等创新性工具,补充短期流动性。但就地过年下,现金需求可能减少,流动性或以稳为主。

3.  生产端:利好机械、建筑、基础材料、电子设备、家具

生产端:中游制造、基础材料、终端制造依次受益。防疫政策下的就地过年,与2020年春节最大的不同在于生产,大量劳动力驻守生产地,“反春节效应”下工业产出得以维持。传统春节期间,用工损耗行业,在今年春节期间有效产能将保持高位,行业基本面有望实现同比较高增长。从产业链供需看,劳动密集的中游制造生产最为持续,由此带动上游基础材料需求增长,终端制造需区分产品需求的可持续性,按受益幅度,依次包括中游制造(机械、建筑)>基础材料(采掘、有色、钢铁、化纤)>终端制造(电子设备、家具)。

传统春节用工人数缩减行业,“逆春节效应”最为明显。就地过年对工业生产整体利好,对细分行业的利好幅度核心在用工人数:传统春节下,用工人数缩减最明显的行业,“逆春节效应”最明显,也最为受益。计算各行业2000-2018年历年春节1-2月从业人数相较上年12月的降幅均值。1-2月春节期间人员降幅较大的行业,其用工稳定性较差,产能恢复更慢。就地过年用工人数维稳,行业生产将保持较高水平,基本面同比改善更可观。计算结果显示,建筑业春节用工稳定性最差,从业人员环比降幅达到-28%,今年有望最为受益,其余行业主要包括基础材料:采掘、有色、钢铁、化纤;中游制造:通用设备、专用设备、运输设备、仪器仪表;下游制造:电子设备、家具、纺服、造纸。

从行业营收角度来看,过去几年春节期间收入降幅较大的行业与用工指标筛选结果较为一致,但汽车行业营收降幅较用工更为居前,可能与春节期间购车需求有关。

疫情受益的生产性行业:电子、机械、化工。从投资角度看,我们更希望找到疫情受益股(市值200亿以上),疫情严重阶段(2020/2/4-3/1及2021/1/3至今)股价上行,疫情缓和阶段(2020/11/9-30疫苗利好)股价下行的行业。这些股票主要集中在电子、医药生物、计算机、机械设备、化工、电气设备等领域。

上游基础材料相关公司:采掘(中国石油、中海油服)、有色(赣锋锂业)、钢铁(宝钢股份)、化纤(桐昆股份)。

下游制造:电子设备(北方华创、立讯精密、歌尔股份)、家具(欧派家居)、纺服(稳健医疗)、造纸(太阳纸业)。

4.  消费端:利好外卖、物流、医药、游戏教育

就地过年对消费端的影响与2020年疫情高峰类似,三大受益行业:居家必需、医药防疫、在线教育娱乐;两大类受损行业:线下聚集消费、跨区域出行。不同点在于2020年春节延迟了返城务工,2021年春节驻守工作地,有效工作日多出17天,城市居家必需消费提升最为明显,消费端外卖、物流最为受益。此外一线城市地产销量,有望在春节期间继续保持上行态势。

居家必需消费:外卖、物流、速冻食品。大量务工人员滞留工作地,居家必需消费需求确定性增加,且20年疫情延迟了节后返城务工,21Q1同比数据被基期效应进一步放大。外卖、物流增长确定性最强,外卖是必需消费,物流在20年疫情期间遭受了较大的供应链挑战,今年物流系统稳定性大幅增强。美团20Q1日均外卖订单量15.1百万笔,外卖业务收入95亿元,20Q1规模以上快递业务量同比增速仅3.2%,创历史新低。“就地过年”政策下,21Q1有效工作日由20Q145天升至61天,接近20Q3 66天。假设21Q1外卖、快递业务量与20Q3持平,21Q1外卖订单、快递业务量同比增速高达131%、117%。此外速冻食品等囤货类需求也会增加,参考20年疫情期间,居民居家隔离带动速冻食品需求提升。

相关公司:外卖(美团)、物流(顺丰控股、德邦股份)、速冻食品(安井食品、三全食品)

医药防疫消费:核酸检测、疫苗、常备药、手套。卫健委要求返乡人员,需持7日以内核酸检测证明,叠加还在扩散的冬季疫情,在未来一个月全国核酸检测需求大幅上行,医院检测窗口相对有限,势必分流至商业检测机构,相关检测公司受益。1月20日卫健委通报全国疫苗接种量已超1500万人次,疫情扩散和防疫需求增长,将提高接种意愿,相关疫苗研发公司受益。此外居家办公期间,常备药及手套等防疫需求也将增加,河北新闻网报告,河北疫情扩散后,石家庄已推出就医用药十大便民举措以满足用药需求,相关医药零售公司及防疫物资生产公司受益。

相关公司:核酸检测(金域医学)、疫苗(国药股份、智飞生物)、常备药&手套(益丰药房、老百姓)

互联网:线上购物、线上教育&办公、游戏、流媒体。疫情后线上办公娱乐的崛起态势已无需赘言,两个边际变化值得重视:政策面,北京1月23日起中学生不到校,线下培训暂停,其他城市很可能跟随此政策,线上教育&办公需求突增。投资面,2021年港股互联网公司扩容,19年下半年以来,阿里巴巴、京东、网易、新东方已赴港上市,按照目前已披露计划,快手、哔哩哔哩、腾讯音乐、拼多多、字节跳动等一批互联网公司也将在今年上半年登陆港股,线上需求增多叠加IPO热潮,互联网公司也将受益。

相关公司:线上购物(阿里巴巴、京东)、线上教育&办公(跟谁学)、游戏(腾讯、三七互娱)、流媒体(哔哩哔哩)。

就地过年,一线城市房屋销量春节期间有望继续攀升。过往春节期间由于大城市务工人员返乡,小城镇购房需求上行,大城市房屋成交冷淡。今年可能刚好相反,一线城市看房热度及销量在春节假期甚至可能更高,而小城镇购房需求将进一步下滑。

相关公司:融创中国、万科A。

受损行业:“就地过年”削弱了春节前后的人员流动,改变了传统春节中国各地的人口布局。全年最大的线下聚集活动——春节的味道将不那么浓重,线下集聚的减少以及人员流动的限制,将对两大类行业产生最大的负面影响——线下聚集消费、跨区域出行。

线下聚集消费:白酒、院线、餐饮、春节礼品。过往来看春节是中国全年最大的线下聚集活动,带动了包括白酒、院线、餐饮和节日礼品等消费板块,而“就地过年”可能对这些板块造成负面影响。①白酒方面,分季度来看,岁末年初通常是白酒销量的最高时期,2010年以来一、四季度白酒(折65度)销量均值283、288万千升,远高于二、三季度的258、246万千升,可以预见春节期间线下聚会的减少将不可避免地对白酒销量带来冲击。②院线方面,春节档票房占全年票房比重不断提升,2019年春节档票房58.26亿元,占全年票房比例9.1%,春节档萧条可能对全年票房增长带来一定影响。参考2020年,春节档总计报收2357万元票房,同比下降99.6%,全年报收204亿元,同比下降68%。③餐饮方面,如果疫情进一步发酵,外出聚餐具有较大风险,政策管制可能也会对餐饮堂食进行限制。参考2020年,2月份餐饮营业门店数量同比下降80%以上,帐单数量下降90%以上,众多餐饮企业受损严重。④节日礼品方面,岁末年初往往是礼品销量高峰期,而无法返乡过年无疑会对节日礼品的销量造成冲击。

相关公司:白酒(今世缘、酒鬼酒)、餐饮(呷哺呷哺)、院线(万达电影)。

跨区域消费:航运、景区、酒店。春运是全球最大的人口流动期,“就地过年”对返乡的限制无疑对航运板块冲击巨大。参考2020年,春运天数40天,客运量合计14.8亿人次,同比下降50%。交通运输部表示,预计2021年全国春运期间发送旅客17亿人次左右,日均4000万人次,比2019年下降四成多。旅游板块方面,人员流动的限制将给景区、酒店等板块带来巨大负面影响,参考2020年,一季度酒店板块营业收入同比下滑43%,旅游板块同比下滑49%。

相关公司:航运(京沪高铁、春秋航空、上海机场)、景区(宋城演艺)、酒店(锦江酒店)

5.  就地过年股票池

就地过年引发明显的“反春节效应”,结合前文行业影响分析,我们构建出就地过年股票池,其中20只可能受益股票,10只可能受损股票,需要提醒的是该股票池不构成投资建议。

风险提示:宏观经济不及预期;政策执行力度不及预期;历史经验不代表未来;受益和受损个股选取办法可能存在偏差,所选个股仅供参考。

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